智通财经获悉，中金公司发布研究报告称，考虑到锂需求持续高增长，对于一个处于“超级周期”中的品种，其价格中枢下移的时间点可能需要等到供给结构性过剩、倒逼高成本供给出清时才会出现。在此之前，预计价格或将跟随产业链内供需动态平衡而有所波动，面临的不确定因素较多。今年下半年，下游补库和终端需求增长仍然需要高成本供给的补充，均衡价格需要高于边际成本价格才能刺激新产能持续投入。在此假设下预计今年锂供给可能出现小幅过剩，锂价难以出现去年的极端上涨行情，或将在15-20万元/吨的位置得到有效支撑，下半年价格中枢或位于30万元/吨。

▍中金公司主要观点如下：

(相关资料图)

碳酸锂价格“过山车”是供需、产业链库存周期共同作用的结果

区别于传统工业金属，锂是一个处于成长期的品种。一方面锂行业产业链较长、供需两旺，其供需规模在过去三年内几乎扩张了一倍，产业链内库存绝对值也随之增长，中下游积极备库扩产也对基本面产生较大影响;

另一方面，锂资源开发的项目周期远长于中下游生产周期，不确定性也更强，在供不应求的阶段，中下游生产商容易产生“资源焦虑”而对原材料进行提前备库。

2022年至今，单吨碳酸锂价格从25万元上涨至56万元的历史高位，又快速下跌至18万元以下，碳酸锂价格“过山车”是供需、产业链库存周期共同作用的结果。

预期供给增量可观，但需重视干扰因素

从全球资源总量的角度来看，锂并不稀缺，但兼具大规模、高品位、易于开采的锂资源项目稀少，新项目投产干扰因素较多。一方面，锂行业内大规模投资进入较晚、技术和高效率开采仍有较大的进步空间;另一方面，锂资源和冶炼产能在全球分布错配，2022年澳洲和南美的锂原料产量分别占全球42%和35%，而中游锂盐精炼产能中接近70%位于中国。

这些因素共同导致锂供给相对刚性、产出不确定性较强的特点，主要表现为锂资源总量和即期产能间存在较大差异、即期产能和实际产量之间也存在一定差距、计划投产项目容易面临干扰而递延这三个方面。

预计2023、2024年全球锂供应达103.6万吨、131.6万吨LCE，同比增速为38%、27%，西澳的锂辉石和阿根廷盐湖或将贡献大部分增量。2025年及以后，北美和非洲的绿地项目有望贡献主要的供给增量。相比于海外项目，国内锂资源产区规模偏小，未来或通过加强国内锂资源开发、海外投资、回收料补充这三种途径来提升资源可控度。

总量上全球锂供给增速可观，市场对于锂供给过剩预期渐浓，但注意到锂供给兑现的不确定性较大、面临的干扰因素较多，如技术、天气、环境保护、资源国政策许可等。此外，远期来看，供给过剩预期下，部分尚未投产的高成本项目或面临出清风险。

需求处于“超级周期”，产业链补库节奏影响有效需求

锂终端需求集中度较高，据测算，2022年总需求中电池占比约80%，动力电池占总需求一半以上。换言之，锂的需求强度和电池行业，尤其是动力电池行业景气度息息相关，相较于成熟的工业金属其需求更容易出现大起大落的情况。整体来看预计2023年全球锂需求同比增长41%至98.8万吨LCE。

动力电池作为最主要的下游，预计其需求或将维持高景气度，但增速可能逐渐平缓。预计2023年全球动力电池和电解液的锂需求量或将同比上升51%至63万吨LCE，2024-2025年同比增速或逐年下降，至2025年占总需求比例达到70%。

未来储能电池可能成为下一个需求快速增长点，但由于目前占比较少，短期内难以替代动力电池对整体需求的影响。预计2023年储能领域对锂的消耗量或为13万吨LCE，2025年或将达到26万吨LCE，占全球锂需求从2022年的11%上升至2025年16%。

年内供需平衡仍需高成本产能补充，价格支撑较强

考虑到锂需求持续高增长，对于一个处于“超级周期”中的品种，其价格中枢下移的时间点可能需要等到供给结构性过剩、倒逼高成本供给出清时才会出现。在此之前，预计价格或将跟随产业链内供需动态平衡而有所波动，面临的不确定因素较多。

今年下半年，下游补库和终端需求增长仍然需要高成本供给的补充，均衡价格需要高于边际成本价格才能刺激新产能持续投入。在此假设下预计今年锂供给可能出现小幅过剩，锂价难以出现去年的极端上涨行情，或将在15-20万元/吨的位置得到有效支撑，下半年价格中枢或位于30万元/吨。

此外，提示关注盐湖提锂回收率上升、正极生产损耗率下降、锂电回收增长、电池技术革新对锂基本面的影响。长期来看，锂供给格局也处于变化之中，地域集中度降低、纵向一体化加深、供给多极化、区域内闭环逐渐成为趋势，考虑到中国企业积极布局海外资源以及碳酸锂期货的上市，中国对全球碳酸锂定价的影响力有望继续上升。